ACB News《澳华财经在线》6月26日讯 国际清算银行(BIS)在刚刚发布的年度报告中警告，如果低通胀诱使各国央行即使在必要时也不上调利率，那将危及全球金融系统的稳定性。“长期维持过低利率，可能会加大下一阶段的金融稳定和宏观经济风险。因为债务不断积累，金融市场的冒险行为形成势头”。
 
“通胀并非货币政策收紧的唯一前提”
 
全球主要经济体都处于扩张期。2016年，全球经济增速在为2.6%，并有望在2017年加速至3.5%。分经济体看，2016年美国经济增速1.6%，预计2017年增速2.1%;欧元区GDP增速1.7%，日本为1%。尽管英国脱欧后的前景充满了不确定性，英国经济增速仍达到了1.8%。这种周期性上升不断压低发达经济体的失业率，例如美国的失业率低至4.3%，创2001年来最低水平。
 
BIS认为，数据已经证明了短期经济前景较为有利。2017年初期，发达经济体的消费者信心升至历史均值，对由消费驱动的经济扩张形成支撑。宏观经济复苏对企业发展起到带动作用。在美国，税改、去监管预期发挥了一定作用。2017年初期，欧元区和日本的采购经理人指数分别创下了6年和3年新高。同时，发达经济体和新兴经济体的企业盈利在都有所提升。
 
也有一种说法是，当前美国的核心PCE仅1.7%，不及2%的目标，加息、缩表似乎操之过急。不过，BIS研究主管申铉松近日对媒体表示，通胀并非货币政策收紧的唯一前提，也不是衡量经济活动强弱或金融状况的充分指标。
 
“尽管当前通胀仍然不及预期，但这并不意味着融资条件很紧。回想金融危机前的一段时间，通胀受到抑制，但是信用却飞速扩张，尤其是在美国和欧洲，这主要由于全球的流动性和杠杆作用所推动。如果我们看一下主要发达经济体和众多新兴经济体的实体经济状况，它们基本已经达到或非常接近充分就业。”
 
除了官方失业率，一个更好的指标就是“U6失业率”，这一指标包括那些因为气馁而不去找工作的人，也包括那些因为找不到全职工作而去做兼职工作的人。“U6当前已经下降到了2008年金融危机前水平。美国已经达到了充分就业状态，我们只是还没有看到通胀大幅攀升。此时关注金融周期就显得愈发重要。”申铉松说。

 
国际清算银行承认，过快上调利率，可能导致已经习惯于央行廉价资金的市场陷入恐慌。然而，拖延行动意味着最终利率需要更快、更多地上调以防范下一场危机。
 
国际清算银行货币和经济部门负责人克劳迪奥•博里奥说： “央行可能不得不忍受通胀在较长时期低于目标水平，并在需求强劲的情况下收紧货币政策。即使通胀疲弱也不手软，以便不滞后于金融周期的曲线。”
 
本月，美联储上调了利率，欧洲央行(ECB)也已转向更为鹰派的立场。英国央行首席经济学家安迪•霍尔丹上周表示，利率应该在不久后上调，尽管人们不太可能看到薪资大幅上升。
 
澳央行将被迫加息？
 
表面上看，澳洲经济正出现起色。信贷增加，失业率下降，同时调查显示企业经营状况好于平均水平。澳洲央行立场所面临的最大风险——房地产过热——也已经缓解和减弱。
 
然而其中的问题也是显而易见的。首先，随着中国大宗商品需求减少，矿商正深陷入困境。其次，因为澳大利亚收紧监管规则和中国打击资本外流，中国人购买澳洲房产的步伐正在放缓。第三，澳元本身流动性较高，相比于人民币更容易被做空。由于中澳经济的紧密联系，它被用作看跌中国的工具——尤其在中国央行打压人民币离岸市场之后。
 
在这个背景下，显然澳元承受的压力非常大。
 
美联储本月加息落地，而澳洲联储连续第九个月保持按兵不动，这导致澳洲较美国之间的利差缩窄到正25个基点。如果美联储继续加息，两大央行利差将转为负值，澳联储利率水平很可能低于美联储。
 
澳大利亚联邦银行（CBA）首席外汇策略师Richard Grace指出：“过去，当澳大利亚和美国利差为负值时，给澳元兑美元带来很大压力。上次出现这种情况时，澳元兑美元最初贬值25%，随后经过18个月复苏，又再度下跌28%，并于2001年4月创下纪录低位0.4776。”
 
RBC资本市场的Su-Lin Ong 和Michael Turner给出了更为悲观的预测：在年内利差就可能降至0，甚至变为负数，这将给澳元造成更大的贬值压力。

 澳元贬值将有利于对汇率敏感行业的发展，过去两年澳元贬值极大帮助了服务行业出口，特别是两个最大的服务输出产业：教育和旅游。
 
但是，如果澳元贬值幅度进一步加大，出现输入性通胀，以及在与全球其他资产对资本的争夺中失势，会造成澳洲经济的失衡，到头来澳央行仍要被迫加息。
 
债台高筑，加息还有多远？
 
今年4月，澳央行行长洛威（Phillip Lowe）对澳洲的家庭债务水平发出警告，称家庭负债水平仍在持续上升。根据澳央公布的数据，澳洲家庭债务自2000年起不断上涨，已经上涨至可支配收入的189%。25年前，该比例仅为60%。在过去一年，与住房有关的未偿还贷款的余额上涨了6.5%，而家庭收入仅增长约3%。Digital Finance Analytics的研究显示，尽管贷款成本目前处于历史低水平，澳洲310万家庭中约有67万无法支付其生活费和利息。
 
如果澳央行将要大幅提高利率，触发点很可能来自澳大利亚的整体债务。
 
澳大利亚债务的特点有两方面。一是澳洲经常项目赤字持续时间较长，数额较大，另一方面，与其他主要发达国家相比，澳洲净债务占GDP 的比重较大，这意味着澳大利亚靠对外融资来弥补经常项目赤字的空间是很有限的。
 
更大的问题在于澳大利亚整体债务，包括公共与私人借贷。长时期的极低利率鼓励澳人承担更多债务，已使得澳洲的资产负债状况更为脆弱。
 
有分析人士认为，澳洲债务的核心的是只要人们始终对澳大利亚经济保持信心，认为澳大利亚始终有能力使他们获得投资回报，这种持续增长的债务的局面就可以维持；再或者澳大利亚政府应制定增加贸易竞争力、提高本国制造业生产效率等政策以削减经常账户赤字规模。
 
反之，如果信用评级机构开始下调澳洲信用评级，由债务传导到澳洲的资本项目出现大幅度流出，按照目前澳洲的债务规模和外汇储备的规模来看，若国内外对澳洲经济的信心开始动摇，那要么必须大幅度提高利率，其结果要么澳元汇率可能崩溃，或两种情况同时出现。
 
标普已将澳大利亚三A评级置于“负面观察”，示意评级受威胁的主要原因在于澳债务问题。
 
在澳央行最新的经济学家预测调查中，80%的受访经济学家都认为，澳央行若下一步对利率进行调整，会做出加息的决定。
 
从今年3月底以来，澳洲的房地产调控政策接连出台，包括限定银行“只付息”类贷款比例、限制投资房贷增速、重新审查还款能力计算标准等，审慎监管局还不止一次地提到要提高银行核心资本充足率。
 
但加息无疑会是终结这场楼市盛宴最具威力的一弹。欣欣向荣了5年的澳洲楼市将如何承受这份痛苦？也许只有时间才能给出最确切的答案。
 
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